当前 ，中国创新药产业实现了一场逾越：从追随式创新到在全球前沿领域频仍获得突破 ，中国创生力军正以前所未有的姿势进入全球创新系统的主题地带 。
2025年 ，国度药监局核准上市创新药76个 ，同比增长53.33% ，创汗青新高 ，其中国产占比超过85% 。2026年开年 ，BD买卖总额已突破490亿美元 ，达到2025年整年总额的三分之一 ？绻┢蟛唤鲈敢馕葱鹿芟咧Ц陡叨钍赘犊 ，也起头萦绕技术平台、研发系统甚至主题团队发展持久战术合作 。
这也是当前产业最主题的变动地点 。
阅通书钱市场数轮周期颠簸之后 ，市场对创新药企业价值的判断逻辑在沉构：关注的焦点从买卖自身 ，转向支持买卖背后的底层能力——原创技术是否具备持续延展性 ？产品能否解决临床未满足需要 ？团队是否具备跨周期迭代能力 ？
作为持久深耕医疗健全领域的专业投资机构 ，磐霖本钱见证并陪同了多多创新企业从尝试室走向临床、从技术验证走向全球合作 。在新的产业周期下 ，若何鉴别真正具备持久价值的创新资产 ，既是投资机构必须回覆的问题 ，也是创新企业必须面对的课题 。
5月19日 ，在“2026将来医疗医药100壮大会·磐霖本钱投后赋能钻研论坛”上 ，磐霖本钱首创主管合资人李宇辉 ，与瑞博生物（06938.HK）首创董事长兼CEO梁子才博士、welcome-球速体育医药（02595.HK）首创人兼董事长吕强博士、亚飞医药首创人刘辰博士、砺博生物首创人詹剑博士、翎泰天润结合首创人兼CEO符策雄博士萦绕“什么才是真正的‘硬通货’——沉估中国创新药优质资产」毓开了一场深刻探求 。
钻研嘉宾介绍及概想精华：
梁子才：中国创新药在全球领域内价值跃升 ，体此刻三个维度：全球学术舞台从‘参加者’到‘引领者’ ；国内获批速度加快 ；BD买卖常态化、高质量化 。我们必要思虑的是若何真正界说并鉴别优质的生物医药资产 。我们把竞争力分为三个时期：青铜时期是技术当先、种类当先 ；白银时期是全球临床发展当先、全球BD覆盖 ；黄金时期是全球贸易覆盖 。我以为瑞博已走过青铜时期 ，大步跨入白银时期 ，在致力向黄金时期迈进 。
吕强：welcome-球速体育KRAS G12C和G12D抑造剂单药开发都做到了国内第一 ，且萦绕胰腺癌医治做了系列布局 。若是海表头部企业是单点突破 ，welcome-球速体育利益就是把优势技术平台整合在管线开发中 ，用中国速度、效能、成本和团队的优势 ，把RAS领域买通、打透 ，实现差距化的临床价值 。”
刘辰：我们是聚焦First-in-class的公司 ，由于这个莱古酶的微环境表白是我发现的 。反过来看 ，这个靶点也能使很多药物成为Best-in-class的靶点 。亚飞医药依附全球初创独有的肿瘤微环境激活（TMEA）技术平台 ，研发并推动高选择性、低毒性的创新抗癌药物 ，致力于解决传统化疗及靶向药的毒性难题 ，聚焦未满足的肿瘤医治需要 。”
詹剑：一方面 ，我们强调产品的差距化价值 ；另一方面 ，我们在拓宽技术的合用领域 。临床数据的优越性加First-in-class ，能够打造出沉磅的国产资产 ，而技术延展性保障了可能源源不休地产出这样的资产 。”
符策雄：管线的全球差距化、团队的迭代能力、临床上显露出的Best-in-class优势 ，这三个最沉要 。我们执行的是国际MNC开发尺度 ，是少数能做到成功申报两个FDA上市生物药药品经验的创新型Biotech 。welcome-球速体育BD战术是每6个月与心仪MNC沟通 。“
01
李宇辉（主持）：各人下午好！我们这个主题叫作“什么才是真正的‘硬通货’——沉估中国创新药优质资产” 。
在会商之前 ，我想先给一个大的布景 。中国创新药在全球领域内的价值 ，能够从三个维度来看 。第一 ，全球学术舞台上 ，中国的药企在从“参加者”造成“引领者” 。第二 ，国内创新药获批速度在加快 ，2025年获批创新药76个 ，同比增长53.33% ，创汗青新高 ，国产创新药65个 ，国产化率达到85.53% 。第三 ，BD买卖常态化和高质量化 ，2026年开年 ，中国BD买卖金额就突破了490亿美元 ，达到了2025年整年总额的三分之一 ，好比瑞博生物和Madrigal达成44亿美元的买卖 ，成为开年的沉磅买卖 。
我们以为 ，这性质上是中国生物医药创新系统的整体跃升 ，这一系统覆盖了技术平台、研发管线、临床试验、BD买卖、人才治理和本钱助力等各个维度 。在这个节点上 ，我们必要思虑的是：若何真正界说并鉴别优质的生物医药资产 ？“硬通货”的尺度是什么 ？对早期企业又应该若何评估自身潜力和将来蹊径 ？
今天约请的五家企业 ，各具代表性 。瑞博生物打造了全球当先的幼核酸平台技术 ；welcome-球速体育医药在管线选择、临床推动等方面自成一家 ；亚飞医药占有全球初创的化学偶联遮蔽技术 ；砺博生物是AI+生物医药的跨界代表 ；翎泰天润是新一代ADC的代表 。请五位首创人先单一介绍一下各自企业的进展 ，再谈谈在“中国资产+全球开发”叙事下的感触和思虑 。
梁子才（瑞博生物）：瑞博生物自 2007 年缔造至今 ，深耕幼核酸造药 19 年 ，是国内幼核酸行业的启发者与全球产业发展的全程参加者 。今年 1 月公司登陆港交所 ，目前临床管线1 个将启动 Ⅲ 期、3 个Ⅱ期、4 个Ⅰ期种类 。我们始终聚焦幼核酸造药主题赛路 ，同时在递送技术上实现了批量突破 ，在RNA 主题技术领域 ，处于全球当先职位 。出格感激磐霖本钱作为 A 轮投资人十余年来的大力支持 。
吕强（welcome-球速体育医药）： 公司在2017年成立的时辰 ，肿瘤免疫是行业的热点 ，所以welcome-球速体育立项之初也聚焦肿瘤免疫微环境 。2018年的时辰公司在肿瘤免疫之表启发新的靶点方向 ，KRAS G12C抑造剂氟泽雷塞是公司开发的第一个RAS靶向药 。
2021年氟泽雷塞进入临床试验后 ，我们与信达生物达成国内临床和贸易化层面合作 ，这也是我们国内第一个BD授权合作 。通过合作 ，我们把这个产品做到了中国第一、全球前三 ；谡飧龌 ，我们对RAS赛路的系列产品进行了布局：第二个产品是口服KRAS G12D抑造剂 ，已经发展了全球首个、也是唯一的G12D抑造剂单药对照化疗三期钻研 ，此刻这个胰腺癌医治钻研入组已经过半了 。
在此基础上 ，我们往更深的Pan RAS方向走 ，走分子胶的蹊径、避开了红海竞争 ，此刻已经进入全球前三名 。我们Pan RAS化合物的差距化在于组织散布拥有特异性、皮肤毒性显著更幼 。这样 ，后续的一线市场、以及蕴含肠癌在内的单药无效领域 ，空间便打开了 ，而这片市场是蓝海 。我以为中国企业都有机遇来竞争这样一个市场 ，后来者还有很大的机遇 。
刘辰（亚飞医药）：welcome-球速体育首个药物莱古比星 ，在与多柔比星的关键注册临床头仇家比力中 ，将无进展生计期从3到4个月耽搁至10个月以上 ，在莱古酶高表白人群中更是从2个多月耽搁至11个多月 ；同时 ，3级及以上心脏毒性产生率降低约20倍 ，解决了多柔比星限度性心脏毒性问题 。莱古比星已获FDA孤儿药资格 。
我们是聚焦First-in-class的公司 ，由于这个莱古酶的微环境表白是我发现的 。反过来看 ，这个靶点也能使很多药物成为Best-in-class的靶点 。亚飞医药依附全球初创独有的肿瘤微环境激活（TMEA）技术平台 ，研发并推动高选择性、低毒性的创新抗癌药物 ，致力于解决传统化疗及靶向药的毒性难题 ，聚焦未满足的肿瘤医治需要 ，有望刷新传统医治模式并沉塑癌症医治范式 。
詹剑（砺博生物）：砺博生物是做靶向RNA的幼分子公司 ，用幼分子过问RNA ，在疾病上获得医治成效 。传统上各人以为RNA就像一条线一样 ，幼分子无法鉴别RNA的序列 ，但结合welcome-球速体育AI模型发现 ，RNA并不齐满是一条线 ，在好多部门区域 ，它能够通过大量的相互作用折叠出高度不变的三维结构 。
基于这一发现 ，砺博成立了基于下一代RNA说话模型的技术平台 ，用于预测RNA的三维结构 ，并在此基础上进行幼分子过问 。公司的第一条管线针对亨廷顿跳舞症 ，同时 ，针对自身免疫性疾病和实体瘤的其他管线也在逐步进入临床阶段 。
符策雄（翎泰天润）：翎泰天润是国内少有做自免ADC的公司 ，welcome-球速体育团队也是全球第一个将自免ADC推动临床的团队 。公司2023年底实现融资 ，到此刻两年半功夫 ，第一个管线已经获得中美双报 ，美国已经默许 ，澳洲的临床这个月就会起头 。
welcome-球速体育管线是双靶点设计 ，解决了单靶点的痛点 。目前我们有三个平台 ，指标是成为全世界有竞争力的ADC公司 。磐霖本钱去年底投了我们 ，我们也在急剧推动 ，今年还会有一轮融资 ，进入发展的快车路 。
02
李宇辉（主持）： 下面针对各家的特点 ，问一些更具体的问题 。先从梁教授起头 ；谟缀怂崞教际 ，瑞博的主题管线进展若何 ？与Madrigal达成44亿美元买卖 ，背后的战术思虑是什么 ？肝表靶向递送的拓展情况若何 ？
梁子才（瑞博生物）：幼核酸最大的三个利用场景 ，第一是血栓抗凝 ，第二是脂肪肝 ，第三是高血脂 。在抗血栓方向上 ，我们处在全球第一的地位 ，有三代产品的布局 ，其中管线RBD 4059已经进入2b期 。
Madrigal是全球首家成功推出MASH上市药物Rezdiffra（resmetirom）的企业 ，在该领域占有丰硕的临床开发经验和贸易化能力 ，我们双方的合作 ，一方面通过双方优势互补、高度协同推动幼核酸在MASH领域的开发速度 ；另一方面 ，MASH远景辽阔 ，研起事度高 ，通过与这个领域最前沿的企业深度合作 ，将为瑞博在MASH的开发构建起一条护城河 ，深入和扩大welcome-球速体育当吓着势 。
李宇辉（主持）： welcome-球速体育这几年让我们印象最深的是三件事：一是在RAS通路上的矩阵化布局 ，从G12C到G12D再到pan-RAS分子胶和ADC ，档次感极度清澈 ，适应症选择上胰腺癌方向极度棒 ；二是临床推动速度 ，G12C从获得临床试验核准到新药上市仅用3年功夫 ，效能极度高 ，数据还很能打 ；三是与信达的BD合作 。作为投资人 ，很想听您复盘一下：这三个环环相扣的能力——科学立项、临床执杏注商务节拍——welcome-球速体育内部是怎么形成的 ？
吕强（welcome-球速体育医药）：KRAS G12C是我们在肿瘤免疫之表布局的第一个靶点 ，立项的时辰全球还没有临床POC 。但RAS靶向药开发很难 。5月12号《纽约时报》做了一篇长文章专访、走访了27个科学家 ，最后结尾的是驰名学者Robert Weinberg——RAS作为人类原癌基因的发现者之一 ，他说“我等了整整40年 ，若是上帝让这个靶点成药单逐一些 ，我们做科研就会更容易一些 ，”就是说这个难度太高 。作为创业公司 ，我们必要在挑战和确定性之间找到平衡 ，一路头没有贸然铺开、亲昵观察 。2018年我们发现海表大厂把这个靶点的药物推动临床了 ，我们也顿时集中资源、全力推动 。
2024年welcome-球速体育KRAS G12C抑造剂氟泽雷塞做到了国内第一个上市 。在这个基础上 ，公司对靶向?RAS突变蛋白的多种选择性和Pan RAS抑造剂也进行了布局 。G12D抑造剂的适应症胰腺癌是全新领域 ，我们就往何处走 。此刻welcome-球速体育G12D抑造剂到了注册临床阶段 ，明年就申报 ，单药开发进度也做到了国内第一 。
再往后 ，我们走的是Pan RAS分子胶这一片蓝海 。下一步怎么走 ？立项的第一条逻辑就是临床需要 。welcome-球速体育Pan RAS是全球第三个进入临床 ，同时我们已经针对胰腺癌布局了一系列产品 ，蕴含双抗医治肿瘤恶病质的项目 。若是海表RAS赛路第一、第二名的企业是单点突破 ，我们就用中国速度、效能、成本和团队的优势“打群架” ，把这个领域买通、打透 ，而后把这条路走出来 。
李宇辉（主持）：亚飞的化学偶联遮蔽技术是全球初创 ，得到了临床头仇家试验的验证 ，成为产品即将获批上市的基础 ；谡庀罴际 ，你们在幼分子、大分子、ADC方向都有布局 。我想叨教：基于什么理由 ，我们能够以为亚飞是一家市值100亿以上的公司 ？这个资产的价值怎么评价 ？
刘辰（亚飞医药）：我以为主题是临床价值 。我们第一个针对软组织赘瘤的药物获得了相当好的成效 ，上市是可期的 ，由于我们有相当比例的病人达到齐全缓解 。从医生的角度 ，这样的药不上市是不成能的 。我们吓酌孤儿药适应症切入 ，也获得了FDA的孤儿药资格 ，目前顿时启动一个3期临床 。
李宇辉（主持）：翎泰成立不到两年 ，已经衍生出三条差距化管线 ，形成“多点着花”的能力 ，本原在于你们把ADC拆成了抗体、衔接子、载荷三个可独立优化的 ？ 。在这种 ？榛教ɡ ，翎泰真正的“杀手锏”是什么 ？BD战术又是怎么思虑的 ？
符策雄（翎泰天润）：自免和肿瘤相当于阴和阳两块 。肿瘤免疫从前十年都很火 ，下一步突破在哪里 ？怎么突破这个平衡 ？自免是免疫系统过激 ，怎么调节、怎么靶向 ？这与肿瘤是齐全分歧的概想 ，对ADC的设计要求也不一样 。
Payload是welcome-球速体育强项 。肿瘤方面 ，我们重要解决现有ADC的payload弊端 。各人此刻很关注ADC的客观缓解率 ，但其实齐全缓解率步崆最终要考量的指标 。无论是临床前还是临床数据 ，现有ADC的齐全缓解率是不够的 ，这是最大的硬伤 。我们要解决这个问题 ，在低剂量下持续产生齐全缓解 。
怎么做到 ？双抗也要强 。我们做出来的双抗热不变性是70度 ，好多人的双抗可能只有40-50度 。人体的温度是37度 ，若是40度都不不变 ，怎么可能持续 ？
李宇辉（主持）： 砺博的标签是幼分子靶向RNA 。这个领域要解决什么临床痛点 ？与海内表同类公司相比 ，你们的差距化在哪里 ？BD方面有什么进展 ？
詹剑（砺博生物）：幼分子靶向RNA ，首先要放在整个医治方式的比力中来看 。一方面 ，幼分子能够口服 ，单次给药成本低 ，临床成本也低 ，容易开出处方、容易渗入 ；另一方面 ，幼分子在全身容易形成均匀一致的PK、PD ，对疗效和安全性的节造有很强的优势 。
03
李宇辉（主持）：我给出五个关键词 ，请各位从当选出三个最能体显祗业主题价值的点 。第一个是全球权利的First-in-class或Best-in-class管线 ，第二个是临床差距化数据 ，第三个是技术平台的延展性 ，第四个是BD执行力 ，第五个是团队迭代能力 。
符策雄（翎泰天润）： 我感触注定是管线的全球差距化 ，与MNC战术相吻合的First-in-class ；第二个是团队的迭代能力 ；第三个是临床上显露出的Best-in-class优势 。
刘辰（亚飞医药）： 首先是全球创新的First-in-class管线 ；其次是临床数据POC的支持 ；第三是全球执行的能力——把中国的创新造玉成球创新 。
梁子才（瑞博生物）： 我把这个话题稍微引开一点 。我们对竞争力有三个时期的划分：青铜时期是技术当先、种类当先 ；白银时期是全球临床的发展当先 ，全球临床覆盖和全球BD覆盖 ；黄金时期是像百济那样进入全球贸易覆盖 。以这个尺度来看 ，瑞博已经走过了青铜时期 ，大步跨入白银时期 ，但还在致力向黄金时期迈进 。从这个角度 ，平台的可扩大性和团队的全球覆盖能力 ，我们已经有了肯定的进展 。
詹剑（砺博生物）： 我感触最沉要的是临床数据的优越性 ；其次是全球的First-in-class ；第三是技术平台的延展性 。临床数据的优越性加First-in-class ，能够打造出沉磅的国产资产 ，而技术延展性保障了可能源源不休地产出这样的资产 。
吕强（welcome-球速体育医药）：我从welcome-球速体育的体味来讲 。我没有把平台当作主题资产 ，由于我不是平台的发现者 ，而是平台的“搬运工” 。welcome-球速体育利益是把各个技术平台整合起来 ，RAS幼分子、Pan RAS分子胶、抗体药等等 ，把整合的开发实力用在管线里 。BD是果、不是因 ，我不能把welcome-球速体育的战术成立在BD之上 。所谓的First-in-class帽子也不沉要 ，临床数据的差距化最沉要 。产品在全球临床开发中确当先身位、产品价值兑现的BD首付和里程碑、企业的持久市值远景 ，这些才是实切其实的 。
所以我的主题选两个：第一 ，临床的差距化 。我肯定要跟竞争敌手做出来有差距化 ，并且我们达到了 ；第二 ，团队的迭代 ，从管线的迭代到团队的迭代——不是团队自身的迭代 ，而是你团队的脑子能不能跟上公司的发展阶段 。产品的差距化和团队的迭代 ，这两点是我们最大的价值 。
李宇辉（主持）： 极度感激 。磐霖的slogan叫作“寻找科学家中的企业家 ，成就企业家中的创新者” 。台上的五位都切合这个画像——寂仔技术和产品的思虑 ，也有贸易上的思虑 。这才是企业从创业起头由幼做到大的主题基因 。感激各人！
